| 中國證券報：我國央行降息概率不大 |
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（來源：中國證券報）去年以來，無論是發(fā)達經濟體還是新興經濟體，都有部分國家開始降息，但市場注意力的焦點依然是在美聯儲。美聯儲主席鮑威爾日前表示，美聯儲“將采取適當行動”以維持經濟擴張。在美國經濟數據走弱的背景下，市場普遍理解為美聯儲開始釋放降息信號。而上周末公布的非農數據不及預期，令市場對美聯儲降息的預期明顯升溫，認為美聯儲在9月份降息的概率高達90%，甚至提前至6月份降息的概率也有20%。筆者認為，即便美聯儲年內降息，我國央行降息的概率也不大。
美聯儲大概率實施預防性降息
目前市場認為美聯儲需要降息的邏輯主要是經濟數據不及預期，且美股有較大下行風險。鑒于目前全球范圍內多國經濟增長都在持續(xù)放緩，在這一過程中，經濟數據走弱和風險資產價格大幅波動在情理之中，美國也不例外。考慮到美國經濟一季度的強勁表現，二季度內1-2個月數據走弱，并不能解讀為經濟已經出現實質性衰退信號。而且數據本身也存在很多互相不一致的地方，如雖然近期制造業(yè)PMI指數持續(xù)下滑，但居民實際消費支出近幾個月連續(xù)增長，且密歇根大學消費者信心指數重回100，諮商會消費者信心指數為134.2（近半年來的新高），反映居民消費情況較為穩(wěn)定；雖然5月勞動力市場表現不及市場預期，但失業(yè)率與上個月持平，而且PMI就業(yè)指數從4月的52.4上漲至53.7，反映企業(yè)對勞動力雇傭情況依然相對樂觀。在此背景下，如果美聯儲過早降息，可能反而會被市場解讀為美國經濟已經在瀕臨衰退的邊緣。在短期刺激效應減退之后，如果沒有進一步的政策跟進，市場情緒反而更加悲觀。
此外，根據筆者的觀察，美國工商業(yè)貸款標準變化指數平穩(wěn)，反映金融機構的信貸門檻也沒有明顯提升。這說明金融機構放貸意愿依然較為積極，意味著從金融機構角度觀察到實體經濟依然較為健康。同時，芝加哥聯儲金融狀況指數顯示，目前美國金融市場整體依然平穩(wěn)，沒有明顯緊縮的跡象。
筆者認為，這與美聯儲持續(xù)調低超額準備金利率，來推動超額準備金流入市場補充流動性有很大關系。美聯儲資產負債表上的超額準備金已經從2014年下半年2.8萬億美元的高點，下降至目前1.6萬億美元的水平，1.2萬億美元的新增流動性成為美國經濟和股市在過去幾年中持續(xù)上行的重要推手。而目前依然高達1.6萬億美元的超額準備金，依然是美聯儲手中應對危機的重要工具，不排除會在保持聯邦基金利率不變的情況下，持續(xù)下調超額儲備金利率來釋放流動性。
考慮到美聯儲的政策工具除了利率和資產負債表操作之外，還有預期管理作為重要補充。在目前美國金融市場和實體經濟數據還沒有完全指向危機或者衰退已經迫在眉睫的時候，筆者認為目前美聯儲釋放的所謂鴿派信號更多是一種預期管理。如果美聯儲的鴿派表述（降息暗示）能在一定程度上緩和投資者由于貿易爭端升級而產生的悲觀情緒，則美聯儲無需急于真正把降息付諸行動。此外，貿易不確定因素在三季度內改善
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